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中炬高新(600872)2017年年报及2018年一季报点评盈利能力继续上行 调味品龙头腾飞在即

2018-04-26 00:00:00 国泰君安
    投资建议:因2017Q4业绩略低于市场预期降低基数,略下调2018-19年EPS至0.74、0.91元(前次0.86、1.04元),给予调味品2018PE35倍(对应205亿)、房地产25亿估值,维持目标价28.85元,增持。

2017Q4业绩低于市场预期,2018Q1业绩超预期,整体基本符合市场预期。2017公司收入36亿、净利4.5亿,增14%、25%,其中Q4收入9亿、增2%,净利1亿,降7%。2017美味鲜收入35亿、净利5.7亿,增20%、34%。2018Q1公司收入12亿、净利1.7亿,增18%、47%;其中美味鲜收入10亿、净利1.4亿,增7%、28%。

高基数上2018Q1收入增速下降,受益提价盈利能力稳步上行。2017Q4收入增速下降主因18年春节旺季延后、收入错期;2018Q1美味鲜收入增速下滑主因2017Q1提价前渠道加快进货导致高基数,均无需担心。受益2017Q1提价,毛利率提升1.6pct至39.3%。为避免动销下滑,公司加大费用投入,销售费用率提升3.1pct至11.8%,虽管理费用率降1.4pct至9.6%,但净利率仅提升0.9pct至12.6%。受益2017Q1未提价、物业处理等,2018Q1净利增速提升明显。

渠道拓展、品类延伸双重推进,收入有望加速增长。短期来看,2017Q2渠道高库存导致公司出货较慢,低基数上2018Q2收入有望恢复高速增长,叠加总部资产处置加快节奏,全年收入增速有望达15%以上。而公司动销稳定后销售费用率已开始下降(2018Q1降1.6pct至10.6%),叠加物业出售推动盈利能力上行,全年净利率有望达15%左右。长期来看,一方面公司加强渠道拓展、开发空白市场,2017年一级经销商达800个、增10%。而目前公司全国市场覆盖率仅为70%左右,餐饮渠道占比也低于平均水平,渠道拓展仍有较大空间;另一方面公司加速品类延伸,2017酱油、鸡精鸡粉占比之和下降2pct至80%,小品类调味品占比提升,其中食用油目前已达8%。公司未来有望继续加速推出新品,并导入现有渠道,收入有望加速增长。

风险提示:宏观经济下行的风险,食品安全发生的风险

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